东海期货：从政府工作报告看2023黑色系投资机会

　　来源：东海期货 刘慧峰

投资要点：

　　Ø 鉴于去年基数较低因素，我们认为实际的经济增速将会好于目标值。而今年提出新增就业1200万人的目标，也对经济增速有更高要求，我们认为实际经济增速可能在5.2%-5.5%之间。

　　Ø 虽然当下国内的通胀并未对货币政策形成明显制约，今年的货币政策总量方面的力度可能会有收敛，政策重心可能会更多放在结构方面。若考虑社融增速一般高于名义GDP2-3个百分点，以及3%的通胀目标，今年社融的隐含增速可能在10.5%-12%之间，相比2022年回升1-2.5个百分点。

　　Ø 考虑到去年4季度因疫情原因导致部分基建项目延后至2023年开工，专项债发行的前置以及政策性开发性金融工具的支撑等，今年基建投资保持7%-8%的增速问题不大，带动基建用钢22005.68万吨，较2022年增加约1050万吨，节奏上面的话可能呈现前高后低。

　　Ø 从两会释放出的信息看，后续对房地产市场更多还是采取“托而不举”的策略，政策重点将会放在结构层面，总量政策的力度可能会低于预期，不同区域和城市之间的表现也会有所分化。所以我们认为2023年地产用钢量仍会有4.3%或者1440万吨左右的下滑，但其节奏与基建用钢相反，可能会呈现前低后高。

　　Ø 今年政府工作报告中与钢铁行业相关的另一个重要内容就是再次强调了推动绿色发展方式的转型。报告中提及了“推进煤炭高效清洁利用和技术研发”以及“推动重点领域节能降碳”等都与钢铁行业息息相关。从钢铁行业原料端来讲，废钢对铁矿石的替代，是实现钢铁行业绿色低碳发展的一个大趋势

　　Ø 结论：通过今年政府工作报告、国民经济和社会发展计划草案和财政预算草案来看，今年的经济政策整体维持了偏稳健的基调，出现强刺激的可能性不大，但是前期政策的落地见效以及中长期发展的愿景依然值得期待。具体到钢材市场而言，我们认为11月以来因强预期支撑所导致的上涨可能已经接近尾声，不排除有阶段性调整的可能。但2-3季度随着前期政策的落地起效，价格仍有上冲去年6月份高点的可能。品种方面，上半年板材强于建材，下半年可能会逆转。另外，报告中关于绿色转型的提法利空原料，可能会使下半年钢厂利润好于上半年。

　　Ø 风险因素：政策层面出现强刺激，原料供应收缩力度超预期。

　　2023年3月5日，十四届全国人大一次会议开幕，总理做了政府工作报告，报告回顾了2022年以及过去五年的主要工作，提出了2023年经济社会发展的主要预期目标及政府工作建议等。本文就报告中的相关内容及其对黑色产业链的相关影响进行简要分析，仅供参考。

　　2023年，国内经济增长目标定为5%左右，处于市场预期的5%-6%区间的下沿。偏稳健的经济增长目标一方面是出于对未来不确定性因素的考量，如海外可能出现的经济衰退，以便为未来的经济政策留有一定的回旋余地。另一方面，则更多考虑传递高质量发展的信号，以及统筹发展与安全的需要。鉴于去年基数较低因素，我们认为实际的经济增速将会好于目标值。而今年提出新增就业1200万人的目标，也对经济增速有更高要求。从历史数据上看，2019年一单位的GDP带动就业225万人；2020-2021年为230万人；2021-2022年为217万人，按此2023年新增就业1200万人估算，2023年GDP增速应该在5.2%-5.5%之间。结合粗钢表观消费和GDP走势关系，按照2023年GDP增速5.35%预计，今年粗钢表观消费量预计增长约0.24%或227万吨，至9.58亿吨，对黑色板块影响中性偏多。

　　2023年政府工作报告中将货币政策的提法由去年的“灵活适度”变为了“精准有力”，并且删除了去年报告中的“扩大新增信贷规模”。这表明虽然当下国内的通胀并未对货币政策形成明显制约，今年的货币政策总量方面的力度可能会有收敛，政策重心可能会更多放在结构方面。这主要是因为，去年因为地产下行、疫情以及俄乌冲突的影响，货币政策的宽松力度已经比较大，M2增速去年4月以来一直保持10%以上的增速。当下面临的主要问题是信用传导不畅的问题，从图表3中可以看出，社融与M2的增速差值自2022年4月以来持续走低，且目前尚未有见底的迹象。2023年国民经济和社会发展计划草案中也明确提出加大结构性货币政策工具的使用力度。

　　另外，政府工作报告中延续了之前M2和社融增速同名义GDP增速相匹配的提法，若考虑社融增速一般高于名义GDP2-3个百分点，以及3%的通胀目标，今年社融的隐含增速可能在10.5%-12%之间，相比2022年回升1-2.5个百分点。

　　基建投资仍然是逆周期调节的重要手段，从今年政府工作报告中释放出的信息来看，今年政策层面抓基建的决心也还是比较大的。今年将财政赤字率上调了0.2个百分点至3%，地方专项债限额增加1500亿元至3.8万亿元，赤字规模和新增专项债额度均为近几年来新高。同时，财政部在去年11月就提前下达了2023年的地方政府专项债限额2.19万亿元，占今年专项债额度的57%，下达的总额以及占比也为近几年来新高，这也彰显了通过基建投资扩内需的紧迫性。另外，去年全年投放约7400亿元政策性、开发性金融工具，而2023年国民经济和社会发展计划草案中也明确提出，要加强中央预算内投资、地方政府专项债券、政策性开发性金融工具的有效衔接，可以预见的是2023年政策性开发性金融工具的规模不会低于去年。

　　考虑到去年4季度因疫情原因导致部分基建项目延后至2023年开工，专项债发行的前置以及政策性开发性金融工具的支撑等，今年基建投资保持7%-8%的增速问题不大，带动基建用钢22005.68万吨，较2022年增加约1050万吨，节奏上面的话可能呈现前高后低。

　　与去年中央经济工作会议公报一样，今年政府工作报告也将房地产相关内容放在了防范化解重大经济金融风险部分。并在“有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况”的基础上增加了“防止无序扩张”，这与2月15日求是杂志发表的重要文章中提到的“正确处理防范系统性风险和道德风险”的关系相呼应。虽然政府工作报告再工作建议部分未提及房住不炒，但在工作回顾部分有所提及，且2023年国民经济和社会发展计划草案中还是首先强调了房住不炒这一政策底线。

　　事实上，自去年经过一系列的调控政策松绑之后，地产下行趋势已经明显放缓，年初以来不论是新房还是二手房成交量均有所恢复，但目前强复苏的信号仍尚未出现。从两会释放出的信息看，后续对房地产市场更多还是采取“托而不举”的策略，政策重点将会放在结构层面，总量政策的力度可能会低于预期，不同区域和城市之间的表现也会有所分化。所以我们认为2023年地产用钢量仍会有4.3%或者1440万吨左右的下滑，但其节奏与基建用钢相反，可能会呈现前低后高。

　　从图表7中可以看出，一般房地产投资增速与螺纹钢月度均价有较为明显的正相关关系，而基建投资增速则更多呈现负相关关系。考虑到自去年11月以来建材需求强预期已经基本反应到价格之中，结合前面对于地产、基建用钢节奏的分析，近期建材可能存在一定调整压力，但后期随着地产用钢需求的企稳，其价格仍有上冲去年6月高点的可能。

　　2022年受到通胀大幅回升影响，工业企业利润持续收窄，但是在外需的支撑下，制造业投资虽然有所回落，但整体还是维持了一定的韧性。今年前两个月虽然出口表现尚可，但近期美联储主席讲话再度释放偏鹰基调，且2月份美国非农就业数据超出预期，在这种情况下美联储加息放缓预期证伪，下半年外需依然存在因欧美经济下滑所带来的下滑风险，今年经济增长目标处于市场预期的下沿可能也是基于这方面因素的考虑。但国内针对制造业的政策支持力度也在加大，今年政府工作报告把恢复和扩大消费放在了优先的位置，23年国民经济和社会发展计划草案中也强调了稳定汽车等大宗消费，以及加快产业机构优化升级，并提到了发挥制造业中长期贷款的作用。我们看到，企业中长期贷款数据自去年年中见底之后持续回升，到2022年底回升至14.73%，该数据对制造业投资有一定领先作用。而随着基建以及下半年地产的企稳，工程机械需求也会有所回升。所以，综合考虑外需的下滑以及国内的政策对冲，制造业用钢需求预计将增长2%或者770万吨左右。板材价格上半年强于建材，但随着外需冲击的显现，下半年强弱形势可能会发生逆转。

　　今年政府工作报告中与钢铁行业相关的另一个重要内容就是再次强调了推动绿色发展方式的转型。报告中提及了“推进煤炭高效清洁利用和技术研发”以及“推动重点领域节能降碳”等都与钢铁行业息息相关。从钢铁行业原料端来讲，废钢对铁矿石的替代，是实现钢铁行业绿色低碳发展的一个大趋势，之前我们在双碳的报告也曾经提到过，在钢铁冶炼中，电炉的碳排放量仅为高炉的25%。去年的话因为，疫情管控，物流受限等因素的影响，废钢不论是加工量还是钢厂到货量都处于历年来比较低的水平，2022年全年粗钢产量同比下降了2.1%，而生铁仅下降0.8%，也表明了去年粗钢产量的减量基本都是由废钢所贡献。

　　今年开年以来，随着疫情管控政策的放松，废钢供应量整体呈现了回升趋势。同时，从图表9中可以看出，废钢相比铁水依然还是有一定性价比的，且当下长流程钢厂利润处于近几年来的低位，那么在这种情况下废钢对于铁水的替代可能就是一个大的趋势。从钢厂矿石库存与高炉日均铁水产量走势来看的话，今年铁水日产量高点超过去年的可能性也不大。同时，2023年国民经济和社会发展计划草案中再次提到了坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目的盲目发展，所以需要关注一下，下半年一旦经济有所企稳，针对钢铁行业供应限制措施会不会再度收紧。

　　针对本部分的分析，我们认为未来2-3个月，钢铁行业原料价格呈现偏弱走势概率较大；同时结合前文地产用钢前低后高的判断，预计下半年钢厂利润可能会好于上半年。

　　综合以上分析，通过今年政府工作报告、国民经济和社会发展计划草案和财政预算草案来看，今年的经济政策整体维持了偏稳健的基调，出现强刺激的可能性不大，但是前期政策的落地见效以及中长期发展的愿景依然值得期待。具体到钢材市场而言，我们认为11月以来因强预期支撑所导致的上涨可能已经接近尾声，不排除有阶段性调整的可能。但2-3季度随着前期政策的落地起效，价格仍有上冲去年6月份高点的可能。品种方面，上半年板材强于建材，下半年可能会逆转。另外，报告中关于绿色转型的提法利空原料，可能会使下半年钢厂利润好于上半年。